约翰·梅纳德·凯恩斯

投资不是一场关于谁在正确时间做了正确事情的竞赛，而是一场关于谁能够以最优雅的方式犯错误的竞赛。

——约翰·梅纳德·凯恩斯

凯恩斯，1883年生于英国剑桥，曾是剑桥大学数学和古典文学专业学生，后成为研究员。他在1905年购买了第一支股票，1914年对金融市场产生浓厚兴趣，1918年底证券市值达9428英镑，约今62.5万美元，1919年开始在货币市场投机，5个月赚6000多英镑，约今37.5万美元，1922年净资产达2.1万英镑，约今150万美元。1925年后，受埃德加·史密斯影响，凯恩斯进入股市，1929年大崩盘前因商品市场困境减持股票，资产缩水超80%。这些经历使他形成新理论，认识到个人无力对抗市场疯狂，投资方法发生转变，从投机者变为价值投资者，其投资理念和经济理论相互促进，共同成就了他在经济学和投资领域的卓越地位。

凯恩斯认为价值投资是修正市场非理性因素的良策，即基于证券未来收益与售价对比做决策。价值投资者不信奉有效市场假说，认为证券报价有时偏离实际价值，此时可利用错误定价。他们虽怀疑股市短期有效性，但认同长期有效性，会寻找价格与收益潜力严重不匹配的股票，关注预期收益和红利，而非短期波动。凯恩斯强调确定股票潜在价值的关键是其“最终收益能力”，即预期现金流折现，常用指标只是识别低估股票的工具。价值投资者采用“自下而上”的投资风格，关注个股报价与潜在价值差异，不被市场趋势等左右。凯恩斯投资后期专注于识别“靓股”，相信长期股市会认可证券内在价值。他以“选美”比赛类比，聪明投资者会选自己认为最漂亮的参赛者，而非猜测大众选择，最终最有魅力的参赛者将胜出。

凯恩斯认为，由于未来收益的不确定性，确定股票内在价值是模糊艺术，拒绝虚假精确方法。价值投资者关注资本回报率，奉行“安全第一”策略，确保股价和感知潜在价值间有保护性缓冲区，与古典经济学不同。本杰明·格雷厄姆赞同此观点，建议买入价不要远远超过有形资产价值的股票，确保“安全边际”。在确定股票安全边际时，格雷厄姆考虑公司实物资产价值，这种方法在大萧条后适用，但在如今无形资产占主导的时代实用价值有限。

凯恩斯采用更动态的估值方法，关注公司预期收益，使用“股息贴现模型”。价值投资者接受内在价值衡量的不精确性，寻求识别潜在价值和报价差距大的股票，这些股票有足够安全边际。价值投资本质上是关注下跌风险的“消极思维”方法，通过选择价格比内在价值大幅折扣的股票，确保潜在“底价”支撑价格，寻求足够安全边际。凯恩斯采取“安全第一”策略，找出股价与内在价值估值下限相比仍有大幅折扣的股票，意识到投资者风险取决于对投资环境和前景的无知程度，随着未来现金流不确定性因素增加，内在价值测量方法的“模糊性”也增加，需要更大安全边际。

凯恩斯反对传统金融理论中最佳股票投资组合应广泛多样化的观点。传统理论认为市场有效，股票估值准确，价格可能随机涨跌，因此持有多只股票可降低单一股票表现不佳的影响，即“不要把所有鸡蛋放在一个篮子里”。但凯恩斯认为，耐心、知情的投资者可选择少量“极度看好的股票”，当这些“靓股”被市场抛弃时，应大胆重仓买入。所以，多样化是分散而非降低风险的策略。凯恩斯风险理论是大量持有认为无风险的股票，而非分散资金到不确定领域。他宁愿选能形成判断的股票，也不选多只知之甚少的股票。